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　　来源：市值风云

　　阵痛与曙光交织，2026年能否走出谷底？

　　作者 |beyond

　　编辑 |小白

　　如果你关注新能源赛道

，尤其是锂电池这块，那“隔膜 ”这个词你一定不陌生  。作为电池四大主材之一  ，隔膜的性能直接决定了电池的安全性和能量密度

。而在国内

，星源材质（300568.SZ，公司）是这个领域绕不开的名字。

　　不过  ，这家曾经的优等生

，最近的日子不太好过  。2025年的业绩预告让人大跌眼镜：全年归母净利润预计只有2800万到4000万，同比暴跌近90%

。

　　一家全球出货量第二的龙头  ，怎么就突然“不赚钱
 ”了？

　　（来源：公司2025年业绩预告）

　　这到底是公司自己出了问题

，还是整个行业都在渡劫？我们结合公司最新情况，来好好聊聊。

　　行业逻辑没变：需求依然旺盛  ，但价格战打惨了

　　2025年

，中国锂电隔膜出货量冲到328.5亿平方米，同比增长44%  ，需求一点没熄火  。新能源汽车卖爆了，储能市场更是翻着跟头往上涨。按理说

，上游材料商应该躺着赚钱才对

。

　　（来源：EVTank）

　　但问题出在供给端。前两年行业扩产太猛，2024年大家还在打价格战  ，隔膜价格跌得六亲不认  。到了2025年上半年

，全行业只有两成企业能盈利，多数都在盈亏线上挣扎

。

　　虽然下半年随着需求回暖  ，产能利用率开始回升（四季度湿法隔膜产能利用率突破80%）

，但价格修复需要时间。

　　GGII预计，2026年隔膜行业需求增速将显著高于供给速度  ，行业供需端从宽松转向紧平衡

，头部企业满产满销带动产能利用率飙升，2027年供需缺口隐现  ，供需格局变化也将进一步带动产品价格回升  。

　　（来源：亿欧官网）

　　2025年的结果就是：行业需求创新高

，但大多数企业的利润表，依然很难看

。星源材质  ，就是其中的典型代表。

　　业绩“大变脸 ”：营收还在涨，利润却在降

　　来看星源材质2025年前三季度的成绩单：营业收入还在增长（同比增长约14%）

，但赚钱能力却急转直下  。

　　公司前三季度归母净利润同比下滑67%，第三季度归母净利润同比下滑87%  ，第三季度单季扣非已经亏钱了

。全年业绩预告更是惨淡

，公司利润直接回到10年前的水平。

　　（来源：公司2025年三季报）

　　为什么营收涨、利润却没了？核心原因有三点：

　　第一，产品卖不出价  。隔膜价格2025年上半年还在低位  ，公司毛利率被严重压缩

。公司销售毛利率从2022年45%的高点

，一路跌到2025年第三季度的18%左右，几乎腰斩还不止。

　　（来源：市值风云APP）

　　公司在2025年业绩预告中表示：因市场竞争加剧  ，公司锂电池隔膜产品的毛利率较上年同期有所下降  。

　　（来源：公司2025年业绩预告）

　　第二

，海外扩张的“阵痛 ”。星源材质这几年拼命在国外建厂，瑞典  、马来西亚

、美国全面开花

。这是好事儿  ，为了规避贸易壁垒

，也为了贴近客户。但建厂要花钱，而且是花大钱  。

　　2025年前三季度  ，公司资本开支高达29亿元，但经营性现金流净额只有5.4亿元

，导致覆盖掉资本开支后，自由现金流持续为负

。

　　新建基地的折旧、财务费用全算进成本里  ，但产能还没完全释放

，相当于“只投入  、不产出

”，公司的利润自然被吞噬。

　　第三  ，存货压力上升  。截至2025年三季度末

，公司存货达到7亿元，比年初多了37%

。在高负债扩张的背景下  ，存货占用的每一分钱

，都在考验公司的现金流。

　　（来源：市值风云APP）

　　核心竞争力还在吗？

　　虽然短期业绩惨淡，但星源材质的家底其实没伤到筋骨  。

　　一是技术全面

。公司是国内少有的同时掌握干法、湿法

、涂覆三大技术的隔膜企业。公司干法隔膜全球出货量第一  ，湿法隔膜能做到5微米超薄

，全球出货量第二  。

　　这种全技术布局，让它能灵活应对不同需求——储能要干法（便宜、安全）  ，高端车要湿法（薄  、能量密度高），它都能做

。

　　（来源：易投官网）

　　二是研发没降温。即便2025年业绩承压

，公司三季度研发费用率依然保持在6.8%，高于恩捷股份

、璞泰来等对手  。

　　（来源：市值风云APP）

　　更关键的是  ，针对未来的固态电池（这东西可能彻底干掉传统隔膜）

，公司已经提前布局，做了刚性骨架膜  ，还送给头部电池厂测试了。虽然固态电池大规模商用可能还要几年

，但提前卡位总比等死强

。

　　三是客户够硬。宁德时代、比亚迪  、LG新能源

、大众……全球前十的电池厂，基本都是它的客户  。2022年还和大众签了长期供货协议

。这种客户粘性  ，不是一朝一夕能建立的。

　　最大的风险：钱从哪来？

　　眼下星源材质最棘手的问题

，不是技术，不是客户  ，而是钱  。

　　截至2025年三季度末

，公司资产负债率已经冲到60.8%，有息负债率达到47.2%

。一边是海外建厂还在大把烧钱  ，一边是主业赚钱能力大降、自由现金流持续枯竭。这种“失血
”状态能撑多久，是个大问题  。

　　（来源：市值风云APP）

　　如果行业价格战再来一波

，或者海外项目投产不顺，公司的财务压力会进一步加剧

。到时候  ，要么靠融资续命

，要么就得放慢扩张节奏。

　　站在2026年这个时间点，星源材质有点像在走钢丝：下面是财务压力的深渊  ，上面是行业回暖的曙光  。

　　好消息是

，行业最坏的时候可能已经过去

。2025年下半年开始，隔膜产能利用率回升  ，行业“反内卷 ”共识形成

，价格战有望缓和。一旦价格企稳回升，公司盈利会直接受益  。

　　同时  ，公司的海外产能（马来西亚基地）如果顺利释放

，不仅能贡献增量营收，还能摊薄固定成本  ，改善利润率。加上5微米超薄隔膜  、高端涂覆产品占比提升，产品结构也在优化

。

　　坏消息是

，这些都需要时间，而公司眼下最缺的就是时间。2026年  ，我们需要盯着几个关键指标：一是毛利率能不能环比回升

，二是经营现金流能不能转正，三是马来西亚工厂的投产进度  。

　　这三个指标如果同时向好  ，那星源材质的“至暗时刻 ”可能就真的过去了；如果继续恶化

，那故事可能得换个讲法

。

　　星源材质的故事，是一个典型的技术龙头在行业周期和扩张战略双重挤压下的“阵痛样本

”。它的底子还在  ，技术没问题

，客户没问题，方向也没问题  。问题在于  ，它能否在资金链承受极限之前

，等来行业回暖的春风

。

　　对于普通投资者来说，这家公司现在属于“高难度博弈”——左侧布局需要信仰  ，右侧确认需要耐心。2026年，可能是决定它未来五年命运的关键一年  。

　　免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性

、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正

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。